当距离“百亿目标”的实现时限仅剩下不到三个季度的时候，科顺股份面临的压力可谓持续加大。4月28日，科顺股份（300737.SZ）按计划披露了2021年度财务报告（2021年报），同时披露2022年第一季度报告。年报显示，2021年科顺股份实现销售收入77.71亿元，同比增长24.57%，实现净利润6.73亿元，较上年同期减少24.45%。“2021年，公司采取稳健发展策略，一手抓增长，一手控风险，在下游地产行业面临重大变革的背景下仍取得不俗成绩。”尽管科顺股份依然描述得“气定神闲”，然而在外界看来，这“不俗成绩”并未达到预期——2020年的销售收入是62.38亿元，如果要在2022年度达到百亿，那么2021年至少要超过80亿才更可能实现目标。头图说明：冠名高铁的科顺股份，能否赋予其更高速增长的可能？
而科顺股份面临的压力还不止如此。《涂料经》记者在对比了其最近几年的年报之后发现，科顺股份的业绩表现并不稳定，甚至在增速上有降速的趋势；而愈发复杂的行业环境以及越来越多的不确定性因素的存在和出现，更让外界对它的“百亿目标”的按时达成捏一把汗——“（取得不俗成绩的）主要原因系公司发货保持稳健增长，但沥青、乳液等上游原材料价格大幅上涨，导致公司生产成本相应上涨，销售毛利率有所下降，以及计提应收款项坏账准备所致。”尽管科顺股份在年报中强调了“稳健增长”，然而在年报给出的数据中，我们却能够找到些许不稳定的痕迹。一方面，从年度增长率来看，尽管2021年销售额同比增长24.57%，然而我们把时间跨度拉大一年，就会发现2020年度的销售额增长率高达34.09%。也就是说，2021年科顺股份的销售额虽然是增长的，但增速已经降低了接近10%。2020年8月，科顺股份在荆门生产基地落成仪式上发布“百亿战略”去年，我们也曾对科顺股份的“百亿目标”的实现途径进行了模拟：根据2020年度科顺股份的发展情况，如要在三年内（2019-2022）完成“销售百亿”的目标，科顺股份2021年、2022年两年间的营收增速必须在26.5%以上。很明显，2021年科顺股份并没能完成这个模拟指标，因而必然将压力累积到2022年身上。以同样的方式模拟发现，如果2022年要实现从77.71亿元增长到100亿的目标，则年营收增长率要达到28.68%——尽管并不要求重返2020年度的增长高峰，但在加大的基数面前，这一增长要求的难度也不低。另一方面，从分季度的销售额数据看，2021年1-4季度，科顺股份分别录得14.61亿元、23.00亿元、19.22亿元、20.88亿元的销售额，每季度同比也都处于增长的态势；然而对比2020年度的数据看，原本二、四季度是一年中销售最旺的两个季度，但在2021年第四季度却略显疲软，跟第三季度差距不大。而且，科顺股份同期公布了2022年一季度报告，营收17.35亿元，同比增长仅18.71%。假设2022年的销售额为100亿元，那么就意味着剩下的三个季度要实现超过80亿元的营收，同比增长率要求也扩大到31%。科顺能否从2021年细微的“增长颓势”中改出实现增长加速，可以说考验极大。上市后科顺股份增长迅猛，但其能否在2022年实现百亿营收，依然存在悬念
当然，对于这种时间跨度更长、细微的变化，科顺股份自然没有一一解读的必要；然而正是这些不被关注的变化，在不到三个季度的有限时间内，对于百亿目标的实现却可能起到很好的参考作用。另外，从利润的角度，科顺股份2021年同样表现出类似于营收的细微颓势，甚至在第四季度录得极其轻微的亏损（以归母利润计，亏损额70.96万元；扣非后亏损额扩大至5194.18万元）；2022年一季度，归母利润虽然环比扭亏，但不足1亿元（9904.90万元），同比减少40.82%，或许也表明2022年发展情况的不乐观。若2022年增收不增利（或增利乏力）的状况持续，科顺股份哪怕实现了销售额的“百亿目标”，但其目标实现的质量也打了折扣。
对于科顺股份乃至整个涂料·防水行业来说，由于众多不确定性因素的持续存在且发展，2022年注定不太平。对于这一点，科顺股份在风险提示中也进行了充分阐述，其指出：1、房地产需求不达预期的风险
房地产行业是公司销售收入的主要来源之一，因此房地产行业发展趋势对公司销售收入的持续增长和盈利能力的影响较大。如未来房地产行业的发展趋势不达预期、新开工面积下滑或资金状况愈加严峻，将对公司的收入增长、利润增长以及货款回收带来不利影响。
2、原材料价格波动风险
公司生产所需的原材料主要包括沥青、膜类（含隔离膜）、聚酯胎基、SBS 改性剂、聚醚、乳液、基础油、石蜡、异氰酸酯等，前述原材料均属石油化工产品，受国际原油市场以及国内供给侧改革的影响较大。公司对沥青等大宗商品议价能力相对较弱，对其他原材料有一定议价能力，如果未来上述原材料采购价格大幅波动，将可能对公司的盈利能力产生影响。
3、应收账款回收的风险
随着公司业务规模不断扩大，公司应收账款与营业收入呈同步增长趋势。应收账款客户主要为大型央企、国企及知名房地产企业，若国家宏观经济调控政策发生重大不利变化以及经济下行压力增大的情况下，公司主要债务人未来可能出现财务状况恶化，导致公司应收账款不能按期收回或无法收回产生坏账，将对公司业绩和生产经营产生较大影响。
其中，房地产需求和原材料价格波动属于宏观大环境的影响，不在科顺股份可控制的范围内，其也制定了相关应对措施。科顺股份表示，面对原材料价格的持续上涨，已经实施了调价措施，通过向下游传导涨价压力来减轻自身的压力，并且不排除后续继续调价的可能。防水市场竞争激烈，科顺“防水老二”的位置虽短期内不会被撼动，但从内而外发展要求迫使其背离初心，尝试跨界
由于市场需求仍在不断被挖掘，因此在销量维持或者推高的过程中，产品价格的上涨也将带来销售额的提升，或将给科顺股份的“百亿目标”的实现带来帮助。但是因应原材料涨价而实施的涨价措施，无法在利润方面带来增长预期，仍需要科顺股份寻找其他的增利途径。而在应收账款方面，年报显示，截至2021年12月31日，科顺股份应收账款账面余额超40亿元（40.04亿元），其中坏账准备5.83亿元 ，账面价值34.21亿元；合同资产账面余额为4.42亿元，减值准备4864.68万元，账面价值为人民币3.93亿元。对于科顺股份来说，2022年房地产市场环境的好转与否，将决定其收账压力的大小，也会影响到其在房地产方面的市场开拓力度与收成状况。在2021年以恒大地产为首的“房地产爆雷潮”中，商业承兑票据成为一个重点雷区。科顺股份也陷入其中。年报显示，科顺股份期末商业承兑汇票账面余额达7.76亿元（单项余额6696.77万元，组合余额6.39亿元），在对其中的9374.50万元（单项坏账准备5357.42万元，组合坏账准备4418.63万元）进行计提坏账准备之后，账面价值6.08亿元。在年报中，科顺股份还列出了按单项计提坏账准备的6大客户（计提坏账比例20%及以上）的情况，但未具名是哪六大客户。其中第一大计提客户账面余额1900.64万元，坏账准备1520.51万元，计提比例高达80%，计提理由是“因经营不善导致债务危机，正在进行债务重组”；第二大计提客户账面余额3000.06万元，坏账准备1500.03万元，计提比例50%，计提理由是“因经营不善导致债务危机，应收款项无法全部收回的可能性较高”——六大客户合计账面余额1.16亿元，合计计提4736.68万元，占单项计提总额的88.41%。至于这六大计提客户中是否包含恒大地产，年报对此也未明确。但在此前的一次投资人问答中，科顺股份否认跟恒大有较大业务往来，表示自2017年之后就跟恒大地产甚少有业务往来，2020年甚至没有业务交集。据年报介绍，科顺股份与碧桂园、万科、融创、中海、招商蛇口等知名房企确定了战略合作关系，恒大地产只字未提。但第一大坏账客户计提比例高达80%，说明问题也不容乐观。2021年计提后仍遗留超6亿元的商业承兑汇票，如果2022年房地产行情仍未见转好，房企爆雷危机持续甚至升级，就意味着科顺股份仍存在较大的计提需求，可能蚕食其2022年的业绩，从而成为“百亿目标”能否按期实现的一个重要影响因素。在这种情况下，科顺股份依然对2022年冲刺百亿目标表现得信心满满。“2022年，公司将持续优化收入结构，一方面继续加大对经销商的资源配置……另一方面加大对央企、国企类地产客户的开发，增加优质地产客户供应份额，充分发掘城市更新、旧房改造、保障房、长租房等领域市场需求。”科顺股份在年报中这样表示：“非房直销方面，增设减隔震事业部、光伏屋面事业部、雨水管理事业部、抹灰石膏事业部，会同原有的高铁、核电、桥隧、城建等事业部，与公司各销售大区、分公司组成矩阵式团队，深度开拓公共建筑、工业厂房、轨道交通、城市建设等非房项目，大幅提高项目覆盖率和中标率，提高非房收入占比。”发布2021年年报当天，科顺股份的股票走出一波震荡下行的行情，跌破10元大关收于9.92元，比上一个交易日下降4.52%。2018年1月25日，科顺股份股票以9.95元的价格登陆深圳证券交易所创业板，这也意味着，在上市4年多之后，科顺股份再度迎来破发——这是否代表着投资者信心的真实表现？